事件：

7月中国美元计价的出口同比增速为-14.5%，较上月下滑2.1个百分点。7月出口同比增速进一步下行，环比下行也略超预期，主要受到去年同期的高基数与大宗原材料出口价格的调整影响。展望未来，我们维持今年下半年季调之后出口规模基本平稳的判断，主要受外需韧性、大企业订单情况改善、美国库存下降、原材料价格回升、稳外贸政策落地等积极因素支撑。此外，7月进口进一步下滑，我们判断随着近期政策支撑的逐步落地，与市场出清的进行，季调后的进口规模或进入磨底期。

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事件点评

7月出口有所回落

7月中国出口同比增速-14.5%（美元计价，前值-12.4%），较上月下滑2.1个百分点，弱于市场预期（-11.5%）。

分产品来看，季节性调整后，机电行业出口整体再度回落，轻工、高新技术产品出口也有进一步下行；表现相对较好的品类是农产品与原材料。

分出口对象看，季节性调整后，我国除对日本、中国香港的出口环比正增长，对印度出口环比降幅收窄外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所走弱。

如何看待7月出口增速下滑？

7月出口同比增速的进一步下行，环比下行也略超预期，主要受到两方面因素影响。首先，去年积压货物在5-7月集中出口，导致基数偏高，是今年7月出口同比出现了负两位数增长的主要原因。其次，原材料出口价格的下行对出口数据的影响可能还在延续。粗略估算，大宗原材料价格的调整可能进一步拖累7月环比约1个百分点。

后续出口的积极因素

展望未来，我们维持今年下半年季调之后出口规模基本平稳的判断，这也意味着8月以后出口同比增速随着基数的下行有望逐步回升。主要有以下几方面的积极因素：1）全球制造业PMI显示的外需韧性以及大企业订单情况的边际改善；2）美国经济补库存的一些活动可能对中国出口构成一定支撑，美国经济的韧性也可能强于预期；3）大宗原材料价格的回升支撑大宗品出口改善；4）一系列稳外贸措施的落地。

进口或进入磨底期

7月以美元计价进口同比增速为-12.4%（前值-6.8%），降幅进一步扩大。季节性调整后，进口规模环比下滑5.5%，降幅较上月（前值-2.3%）有所扩大。展望未来，随着近期超预期的政策支撑逐步落地，与市场出清的进行，我们认为季调以后的进口规模可能也逐步进入磨底期。

风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致