报告核心观点
华泰固收7月债市调查问卷显示，政策博弈依然是市场关注焦点，但对力度预期有所降温，其中地方债务化解、产业政策和财政政策最受期待。债市整体情绪不弱，投资者在品种上偏好长端利率债、二永债、中短端利率债，但策略上更重视波段操作。短期基本面仍偏有利，资金易松难紧但有汇率制约，配置压力仍大，提防政策扰动，如遇调整建议增持，当前点位不增持。十年期国债2.6%仍被试探但有阻力，关注政策预期差，地产和外需共振，货币政策被迫放松等契机，向上的风险主要在于净值下跌或城投暴雷后的赎回反馈。仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，辅以长端波段操作。
市场关注点聚焦于政策博弈和地方债务问题
(资料图片仅供参考)
与6月调查结果一致，投资者短期最关心的宏观话题依然是政策博弈，其次是地方债务问题。从上周总理座谈会来看，“抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，或表明一揽子政策落地速度加快，但强调了“保持战略定力”、反复强调“高质量发展首要任务”，对经济形势判断总体偏积极，意味着传统政策超预期概率不大，关注现代化产业体系建设、区域经济、营商环境、经济转型等方向的着力点，同时力求债务、地产等问题不引发系统性风险。
具体政策层面，地方债务、产业、财政关注度高
就目前释放的信号看，本轮债务化解可能有几种思路：一是依靠地方债限额空间（已在实践），二是靠商业银行/政策性银行（承接多少规模是关键），三是通过新增授信或财政转移等方式，缓解短期付息压力（不解决根本问题），四是财政加杠杆（概率较小）。总之，本轮债务化解方案大概率不是单一政策，可能需要中央+地方，金融+财政+货币协调发力。同时需要兼顾短期和长期，避免出现系统性风险的同时也要兼顾财政纪律底线。值得注意的是，本期问卷中判断“政策没有超预期可能”的投资者相比于6月增加不少，说明市场对政策力度和效能的期待已经降温。
投资者对利率走势中性略偏乐观
方向上，64%的投资者认为后续长端利率会“低位震荡”，25%的投资者认为是“向下突破”。空间上，半数以上投资者认为未来十年国债高点在2.7%、低点更接近于2.5%。我们认为，短期基本面核心矛盾仍未改善，不担心货币政策与资金面但不及去年宽松，保险、中小银行等机构存在明显的欠配，但政策毕竟在落地期，债市仍需要稍加警惕。重申三季度十年国债有望再次挑战2.6%低点，触发剂可能在于政策不及预期，房地产和外需共振，融资需求继续持续萎缩，倒逼货币政策放松等。上行空间一致预期更为有限， 2.7%附近或者2.7%-2.8%即进入配置区间。
未来3个月最看好长端利率债、二级资本债、中短端利率债
在我们6月初的问卷中，投资者最看好的三类债券资产分别是短融存单、二级资本债和高等级城投债，而当前投资者更加看好长端利率债、二级资本债和中短端利率债，说明投资者对后续利率走势更偏乐观，对拉久期的认可度有所提高。我们认为 2.6%阻力位短期突破难度较大（资金利率下有底、政策进入落地期），7月底到8月份可能有博弈机会，短期调整仍是机会，但暂不追涨，在此之前仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，关注长端和超长债等交易机会。
风险提示：财政政策，地缘风险超预期，监管政策超预期，人民币汇率。
正文
01本周策略观点：政策“窗口期”来临，力度预期降温
上周资金面由紧转松，政策扰动不断，收益率一波三折。周一为跨季后首个交易日，资金面仍偏紧，尾盘好转，收益率震荡走平。周二资金面明显转松，上午BBG报道国有行或向地方政府融资平台提供免息超长期贷款，午后据BBG消息，国家智库研究员称政府需要增加国债，国债期货日内明显下跌，收益率也快速上行。周三，债市情绪有所改善，股市走低，收益率下行。周四，资金面偏松，早间债市偏强运行，午后据BBG消息，中债增进担保的房企债有望再次启动发行，地产股走强，国债期货再现尾盘调整，晚间央视披露总理召开经济形势专家座谈会。周五，A股表现偏弱，资金面偏松，收益率震荡下行。截至收盘，十年国债和国开活跃券利率分别为2.64%和2.77%，分别较前一周持平和下行1bp。
近期债市为政策预期所左右，且预期变化较快，市场日渐波动更为频繁。在此背景下，我们在7月6日进行了华泰固收研究团队2023年7月债市调查，在此，我们对结果做简要分析汇总并给出点评，以飨投资者。
本期调查结果显示：
1）投资者近期关注的宏观话题主要集中于政策博弈、地方债务以及人民币汇率，也有较多投资者对房地产、经济数据有所关注。
2）基本面方面，多数投资者认为二季度实际GDP增速为6.6%-7.0%，对三季度信贷以及后期地产行业恢复持中性态度。货币政策方面，绝大多数投资者认为未来三个月会降准。海外方面，较多投资者认为美国经济在明年一季度有衰退风险。
3）针对7月政治局会议，较多投资者认为地方债务化解、产业政策和财政政策最可能超预期，认为地产政策、监管政策和货币政策可能超预期的投资者不多。
4）债市方面，多数投资者认为后续长端利率会低位震荡。对于未来三个月最看好的债券品种，长端利率债和银行二级资本债最被看好，中短端利率债和银行永续债跟随其后。收益率方面，大部分投资者认为未来三个月，十年国债收益率高点集中在2.7%、低点更接近于2.5%，收益率曲线更有可能平坦化，信用利差基本持平。具体债市操作策略上，投资者更倾向于波段操作、杠杆操作和久期调节。
5）大类资产选择方面，债券是未来三个月投资者最青睐的资产，较之前更为乐观，股票紧随其后，黄金是投资者第三偏好的选择，投资者对房价表现的比较谨慎。
具体来看，我们点评如下：
Q1：（多选）您短期最关心的宏观话题是？
A1：调查问卷显示，“政策博弈”、“地方债务”和“人民币汇率”是投资者短期最关心的宏观话题，另外还有不少投资者选择 “房地产”、“经济数据”和“地缘政治”，关注 “海外经济”的投资者相对不多。
点评：与6月调查结果一致，投资者短期最关心的宏观话题依然是政策博弈。7月以来，政策信息扰动更加频繁，市场波动也随之加大，BBG相继报道大行向城投平台发放超长期贷款，以及智库建议增加国债，引发市场对特别国债以及长期建设国债的讨论，国债期货盘中一度大幅波动。此外，近期高层举办一系列座谈会，一定程度上揭示了下一步的政策方向。从上周总理座谈会来看，“抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，或表明一揽子政策落地速度加快，但强调了“保持战略定力”、反复强调“高质量发展首要任务”，对经济形势判断总体偏积极，意味着传统政策超预期概率不大，关注现代化产业体系建设、区域经济、营商环境、经济转型等方向的着力点，同时力求债务等问题不引发系统性风险。
此外，关注“地方债务问题”和汇率的投资者也不在少数。地方债务方面，今年卖地收入承压，地方财政腾挪压力增大，债务风险有所升温，从近期一系列报道和总理座谈会释放信号看，地方政府债务问题已经受到高层的特别关注，各项措施也有望相继推出，预计7月政治局会议也会有所涉及。但在“隐债不增”、“谁举债、谁负责”和防风险大基调约束下，今年的化债思路更可能是“地方自救为主+金融机构支持+少量再融资债置换”结合，推出新一轮大规模置换的可能性不大，公募债打破刚兑的政策成本高，但属于概率不高但一旦出现冲击将很大。汇率方面，近期美元兑人民币汇率波动不小，但近期初现企稳迹象，关注央行的预期引导和后续举措，中期走势的决定因素仍是基本面和中美利差等。
而基本面方面，短期市场分歧可能不大，近期高频指标显示基本面几大特征仍在持续：一是经济环比仍待回升，价格信号仍偏弱；二是微观主体融资需求仍偏弱，宏观稳、微观弱，上游好于中下游；三是消费支撑而非投资驱动，内外需难共振；四是市场对人口、地缘、社会激励机制等长期问题关注度较高。关注政策博弈期结束后能否有新增信号。
Q2：（单选）您认为美国经济何时有衰退风险？
A2：调查问卷显示，31%的投资者认为“明年一季度”，29%的投资者选择“未见衰退风险”，24%的投资者选择“更晚时间”，15%的投资者选择“四季度”，还有1%的少数投资者选择“三季度”。
点评：今年以来美国基本面韧性屡次超过市场预期，尤其是前期明显走弱的住房投资、制造业等顺周期板块也出现企稳回升迹象。上周小非农超预期后，非农新增就业数据放缓，但失业率下降，薪资增长坚挺，整体而言，美国就业市场仍然强劲。市场预测美联储在本月议息会议上加息25个基点的概率升至92.4%。
我们认为，今年美国经济韧性的来源主要有三方面：
1） 存量流动性充沛、家庭部分低杠杆、抵押贷款以固定利率为主、银行存款利率黏性等原因，紧货币并没有引发紧信用；
2） 超额储蓄、职位空缺、负实际工资增速等构成了美国经济“缓冲垫”；
3） 制造业回流和以AI为代表的新一轮科技革命，带动计算机与电子电器行业建筑支出大幅上升。
往后看，考虑到美联储继续higher for longer，偏强的数据更多体现的是基本面下行斜率放缓，而非已经整体触底反弹或新的上行周期。美国经济在年内大概率能够维持韧性，比较明显的降温可能需要等到明年一季度，幅度或也会更温和。
Q3：（单选）您对二季度实际GDP增速的预测是？
A3：调查问卷显示，36%的投资者认为二季度实际GDP增速为“6.6%-7.0%”，26%的投资者认为“6.1%-6.5%”，17%的投资者认为“6%及以下”，还有少数5%的投资者认为二季度增速为“5%”。
点评：从调查结果看，投资者对二季度GDP增速的分歧较大，这也是基数效应较强季度的惯常特征。PMI对GDP指示性较强，4-6月PMI连续落入收缩区间，二季度GDP季调环比或降低。我们认为，二季度GDP同比超过7%有较大难度，估计在6.5-7%之间，对应中值在6.7%左右，季调环比为-0.1%。结构上看，工增、出口、社零的高基数会拖累同比读数，但微观上汽车产销、黑色等近期有所回暖。地产投资当月基数相对友好，但累计同比可能继续下行。目前地产销售、施工、资金来源改善均不明显，三季度仍面临一定的惯性和不确定性。
值得注意的是，价格、需求、预期等因素存在反馈强化的风险，将进一步强化政策出台的紧迫性。
Q4：（多选）7月政治局会议即将召开，您认为哪方面政策的力度最可能超预期？
A4：调查问卷显示，较多投资者认为7月政治局会议中“地方债务化解”、“产业政策”和“财政政策”最可能超预期，另外还有不少投资者选择 “以上都不会”，认为“地产政策”、“监管政策”和“货币政策”可能超预期的投资者不多。
点评：地方债务已成为当下最大的关注点。近期频频出现地方债务化解的相关报道，上周经济形势座谈会上财政债务领域专家数量也较多，这导致市场对7月政治局会议部署相关政策有一定期待。
就目前释放的信号看，本轮债务化解可能有几种思路：
1） 在不增加总限额的前提下，用地方政府债置换隐债，也即近两年普遍在发行的“特殊再融资债”。这一模式本质上是把隐性债务变成显性债务，地方政府依然是付息主体。且规模存在上限（2.6万亿），各省限额空间也存在较大差异。今年上半年一些地区仍在发行，只是体量较小。因此这一模式不算超预期，但客观上会降低一部分债务成本。
2） 商业银行/政策性银行投放低息长期贷款，以置换部分城投债务。部分地区已经在实践，关键的问题在于，银行介入是区域性安排还是顶层设计？如果是前者，本质上还是取决于地方政府自己的协调能力，弱区域的难题仍难解决。如果是后者，则相当于把风险全面转移给金融体系，长期看会对银行资产质量和资本充足率等造成负面影响。
3）通过新增授信或财政转移等方式，缓解年内债务付息压力，但并未解决本质问题（债务规模），相当于把风险推后。
4） 财政加杠杆的概率较小。中央加杠杆（特别国债）或地方加杠杆（新增地方政限额），对短期缓解债务压力都更为直接，但在当前的财政纪律下显然面临不小阻力。
总之，本轮债务化解方案大概率不是单一政策，可能需要中央+地方，金融+财政+货币协调发力。同时需要兼顾短期和长期，避免出现系统性风险的同时也要兼顾财政纪律底线。
其他稳增长政策方面，未来一个月可能是密集出台时期，且更重落地性，比如如何补贴家电新能源车下乡等。但刺激手段和方式超预期的概率不大，“保持战略定力”、“高质量发展首要任务”是核心原则，关注7月底之后政策预期差的博弈机会。
值得注意的是，本期问卷中判断“政策没有超预期可能”的投资者相比于6月增加不少，说明市场对政策力度和效能的期待已经降温。
Q5：（单选）您认为三季度是否会有降准/降息（MLF利率）？
A5：调查问卷显示，47%的投资者选择“降准但不降息”，25%的投资者选择“既降准、又降息”，15%的投资者选择“不降准、不降息”，13%的投资者选择“降息但不降准”。
点评：我们认为三季度可能有一次降准，降息的概率仍存，但不确定性稍大。短期来看，一方面财政、地产等稳增长政策呼之欲出，“加强逆周期调节”决定央行需要配合发力，另一方面，降准和降息往往交叉运用，下半年资金缺口客观存在+配合其他稳增长政策的要求，决定了降准有望在三季度落地，而降准如果落地也将延缓下次降息的时间。不过，降息的根本触发剂还是在于增长和通胀的缺口，如果三季度经济超预期下行，美联储加息结束，降息窗口还会打开。考虑到银行净息差持续承压，本轮降息大概率不会是终点，未来可能要继续通过“MLF-LPR-存款”联动的方式推动利率下行。但为了保证合理的息差空间，存款利率降幅理应高于贷款。
Q6：（单选）您如何看待三季度的房地产市场？
A6：调查问卷显示，56%的投资者认为“维持”，33%的投资者认为“弱化”，还有少数投资者认为“看不清”或“好转”。
点评：整体来看，当前地产端呈现出一定的反馈强化特征。销售端，5月销售回落，高频数据显示6月份冲量季地产销售暂无超季节性表现；二手房销售也已同步弱化，全国层面挂牌呈现量价齐跌格局，整体市场热度有待修复。资金端，房企资金来源有所反复，经营性现金流可持续性被证伪、融资性现金流仍待改善，近期房企负面舆情也略有增多。对应至施工链条上，开工维持低位，而资金压力或对竣工节奏也形成了一定拖累。
往后看，地产回落趋势下的政策博弈或成为市场主线，降息之后，针对性的供需政策也会逐步跟上。不过，高质量发展的要求下对政策不能报以过高期待，促进行业企稳而非刺激。需求端，低能级城市的问题在于高库存和保交楼进度，要解决钱从哪来、需求从哪来的问题。高能级城市也开始呈现出一定的隐忧，新盘去化率下滑、二手房现降价倾向，要解决预期问题。供给端，房企现金流依然承压，而现金流的使用更多遵循竣工-复工-开工-拿地的顺序，供给端回归仍可能反复。而最为关键的收入预期的修复可能需要行业、需求、物价等多方面因素的配合，目前看来这些都还需要时间。
Q7：（单选）您如何看待三季度信贷表现？
A7：调查问卷显示，44%的投资者选择“同比小幅多增”，26%的投资者选择“同比持平”，25%的投资者选择“同比小幅少增”，还有少部分投资者选择“同比大幅少增”或“同比大幅多增（5000亿以上）”。
点评：一季度信贷开门红之后，二季度信贷增长边际转弱。这背后一方面是经济复苏动能减弱后，融资需求出现下行（Q2贷款需求指数环比下降16个百分点），另一方面银行净息差承压，供给意愿也有一定下滑。6月处于二季度贷款冲刺期，但月底票据利率快速下行，侧面反映出贷款需求依然偏弱。展望三季度，稳增长政策发力+结构性工具支持+低基数效应下，信贷同比有望实现多增，但经济内生动能偏弱+银行净息差偏低之下，信贷供求都难以出现趋势性反转，增幅难有太高期待。
Q8：（单选）您认为后续长端利率会如何演绎？
A8：调查问卷显示，64%的投资者认为后续长端利率会“低位震荡”，25%的投资者认为是“向下突破”，选择“向上调整”的投资者仅占11%。
点评：整体看，投资者对利率的判断中性略偏乐观。我们认为，短期基本面核心矛盾仍未改善，不担心货币政策与资金面但不及去年宽松。机构行为上，保险、中小银行等机构存在明显的欠配，但对利率的接受度下降，存款在半年末之后回流理财，更偏好短久期品种。政策博弈仍可能带来一定的扰动，目前对政策力度和效能的期待已经降温，但政策毕竟在落地期，且降息落地后，轮到其他政策表演，债市仍需要稍加警惕。
就长端利率而言，目前十年国债在2.64%附近，短期向下突破难度较大（资金利率下有底、政策进入落地期），但向上动力也不足，预计维持低位震荡，7月底到8月份可能有博弈政策预期差的机会。
Q9-Q10：（单选）您认为未来三个月，十年期国债收益率高点/低点会接近？
A9：高点方面，56%的投资者认为将达到“2.7%”，41%的投资者选择“2.8%”，3%投资者认为“2.9%”，几乎没有投资者选择“3.0%及以上”。
低点方面，53%的多数投资者认为十年期国债收益率低点更接近“2.5%”，44%的投资者选择“2.6%”，3%投资者选择“2.4%及以下”。
点评：与6月初相比，本期问卷选择高点在“2.9%”的投资者大幅减少（33%→3%），认为高点在2.8%的投资者也在减少（61%→41%），半数以上投资者认为2.7%是未来三个月十年国债偏上限水平。低点方面，认为更接近“2.6%”的投资者大幅减少（74%-44%），超半数投资者选择“2.5%”，而6月初这一比例仅为4%。整体上，相比一个月之前，预期长端利率下行10BP。
2.6%是去年8月十年国债收益率低点，目前与当时相比：
1）基本面维度：去年8月利率低点形成的背景是房地产断供风波+疫情冲击+7月信贷、经济数据大幅下滑。今年的弱复苏背景下，市场对于长期问题的担忧更甚，地产已经出现反馈下行的风险，7-8月是关键观察期。
2）货币政策维度：去年8月利率低点的关键触发剂在于央行超预期降息，而目前货币政策也进入了宽松周期，但量的投放看似更加克制，关键是资金价格和存单利率能否低于去年。
3） 曲线形态维度：当前更为平坦。去年8月是全年资金面最宽松的阶段，DR007和DR001在分别在1.3%和1%上下，存单利率在1.9%左右。当前政策利率虽然已经下调10BP，但DR007和DR001分别在1.4%和1.1%附近（有跨季影响，持续性存疑），存单利率则在2.3%附近。假如没有超预期流动性投放，资金利率大幅下行空间依然有限，进而会约束债券收益率的下行空间。
从本次问卷结果看，投资者更多认可2.5%是收益率下限，重申三季度十年国债有望再次挑战2.6%低点。但向下突破的最关键因素可能在于政策不及预期，房地产和外需共振，融资需求继续持续萎缩，倒逼货币政策放松等。
上行空间一致预期更为有限，2.9%是今年1月调整的高点，当时的背景是经济复苏斜率最高+政策靠前发力+资金面收敛，下半年基本面回到弱修复的潜在路径，资金利率难以高于当时，利率大概率难以挑战2.9%的高点。考虑当前保险理财等配置压力不小，2.7%附近或者2.7%-2.8%即进入配置区间。
Q11：（单选）您认为未来三个月，收益率曲线整体会？
A11：调查问卷显示，42%的多数投资者认为收益率曲线整体会“平坦化”，42%的投资者选择“陡峭化”，16%投资者选择“频繁变化”，几乎没有投资者选择“出现倒挂”。
点评：短端来看，二季度以来，信贷投放趋缓，资金面稳中偏松，5月开始DR007基本在略低于2%位置运行，降息后资金中枢也未明显变化，曲线整体平坦化。往后看，在“市场利率围绕政策利率波动”框架下，资金中枢是短端利率的锚，资金面难以大幅宽松，除非有超预期的流动性投放，否则短端大幅下行空间有限。而长端利率低位震荡，如果后续稳增长政策不及预期，还有进一步下行的空间，整体看曲线维持平坦概率略偏高。当然，监管政策、债务问题、外需等不确定性很大，都将导致曲线形态会频繁变化，曲线形态没有明显趋势。
Q12：（单选）您认为未来三个月，以AA+中票为代表的信用债信用利差整体会？
A12：调查问卷显示，58%的投资者认为以AA+中票为代表的信用债信用利差整体会“基本持平，30%的投资者选择“明显缩窄”，7%投资者选择“方向不明”，还有5%的投资者选择“明显扩大”。
点评：6月开始，信用利差呈现出比较明显的“期限分化”特征，7月分化程度进一步拉大。对于AAA、AA+、AA级中短票，1年期信用利差整体在历史20%分位数以内（2015年以来），且中低等级相对位置更低。3、5年期信用利差在历史50-80%分位数左右，较6月份进一步走扩。城投债方面，AAA、AA+、AA级1年期的信用利差在历史35%分位数左右；3、5年期大多在历史50%-80%分位数之间。随着收益率水平不断走低，理财等机构担心净值波动和赎回风险，大量头寸集中在短久期，导致信用利差出现了分化特征。
往后看，基本面趋势难以逆转，资金面易松难紧，机构欠配压力仍大，决定了债市调整风险不大。而理财配置需求大量拥挤在短端，短久期利差可能维持在低位水平，但进一步压缩的空间也有限。对比去年的“经济下行+流动性衰退式宽松+理财规模持续扩张+机构风险偏好较低”，今年是“经济弱复苏+流动性偏松+理财规模收缩后企稳+机构风险、久期偏好进一步下降”，因此利差难以回到去年低点，当前短端信用利差整体处于偏低水平，而中长端利差保护相对更足，但下行需要契机。
Q13：（多选）在债券大类资产品种中，您在未来三个月最看好？
A13：调查问卷显示，投资者未来3个月最看好的债券大类资产品种为“长端利率债”、“银行二级资本债”和“中短端利率债”，此外还有不少投资者选择“银行永续债”、“高等级城投债”和“短融及同业存单”，选择“民企地产债”、“中低等级产业债”的投资者较少。
点评：在我们6月初的问卷中，投资者最看好的三类债券资产分别是短融存单、二级资本债和高等级城投债，而当前投资者更加看好长端利率债、二级资本债和中短端利率债，说明投资者对后续利率走势更偏乐观，对拉久期的认可度有所提高。我们认为，未来三个月有博弈利率下行的机会，最关键的触发剂在于政策力度不及预期，地产外需共振下行，降准等。但2.6%阻力位短期突破难度较大（资金利率下有底、政策进入落地期），7月底到8月份可能有博弈机会，简单说，短期调整才是机会，暂不追涨，在此之前仍建议以3、5年利率+短端信用+少量二永债组合为主，关注超长债等交易机会。
Q14：（多选）您认为未来三个月，债市想获得超额回报应该在哪个点着力？
A14：调查问调查问卷显示，选择“波段操作”是未来债市超额回报着力点的投资者最多，其次是“杠杆操作”，选择“久期调节”的投资者也不在少数，选择“品种选择（银行资本债）”、“权益暴露”、“信用甄别”、“没机会”的投资者相对较少。
点评：与6月初相比投资者的策略选择变化不大，波段操作依然是最重要的方向。我们此前也提示，随着政策预期进入频繁波动阶段，可适度加大波段操作力度，但无疑更考验操作能力。久期方面，利率中性，信用偏短，建议保持3、5年利率+短端信用，一方面保持β头寸，另一方面留出一定的流动性出口和息差空间。杠杆建议维持中性，资金面风险不大，但息差空间有限，且回购余额持续高位可能加剧滚隔夜等风险。信用策略方面，城投债不确定性增大，但利差性价比在弱化，不应该太激进，区域和久期需要同时加以控制。关注次优档央企和地方国企地产债的配置机会，但在行业趋势未逆转、政策力度难超预期情况下操作难度仍大。
Q15：（多选）您在未来三个月看好哪类大类资产的投资机会？
A15：调查问卷显示，看好“债券”的投资者最多，其次是“股市”，第三名是“黄金”，第四名是“美元等外币资产”，看好“房地产（一、二线城市）”、“大宗商品”和“现金及替代品”的投资者较少。
点评：上次问卷中，股市和债市并列为最看好的大类资产，其次为黄金和商品，本次问卷中看好债券的数量超过了股市，看好大宗商品的相对降低，一定程度上反映出投资者对政策力度降温的预期。我们认为，目前股指风险有所释放，情绪、估值都开始合理，相对海外表现落后、政策博弈期、存款等机会成本降低等是支撑因素。但股市缺乏盈利配合，仍以寻找主题性和行业轮动机会为主，行业选择难度仍不小，关注基金费率降低能够带来基金规模提振。债券方向仍有惯性但空间不大，政策预期如果带来扰动是机会，2.6%位置暂且观望。
本周核心关注：6月CPI、PPI、金融数据、贸易数据、美国6月CPI和PPI。首先，周一将公布我国6月通胀数据和金融数据，关注通胀走势和信贷表现；再次，周三和周四将分别公布美国6月CPI和PPI，关注美国通胀情况；第三，周四将公布我国6月贸易数据，关注进出口表现。
02实体经济观察
03通胀
04流动性跟踪
05债券及衍生品
风险提示：
（1）地缘风险超预期：地缘风险的变化可能导致市场风险偏好下行，进而影响债市走势。
（2）监管政策超预期：监管政策变化可能对机构行为和债市产生额外影响。
相关研报
研报：《政策“窗口期”来临，力度预期降温》2023年7月9日
本文源自：券商研报精选
