在雪球上看到一位投资者 NK青苹果，对一家上市国联股份公司发生质疑，写了几个方面的问题，引起了一些思考，今天来看看，是怎么回事。公司是最近的大牛股，从股价看，上市时发行价5.74元，最高价130元，妥妥的十倍股，最高达到近20倍。
【资料图】
他认为上市存在以下问题
质疑之一—同行为何普遍不赚钱
如果一个业务可以实现连续五年持续翻倍式增长，要么高景气，要么高壁垒；如果是高景气，一定会吸引众多竞争对手加入；如果是高壁垒，一定会在早期通过战略高投入形成护城河；
B2B行业目前规模最大的是阿里，知名度和实力最强，用户也最多；阿里的B2B业务之前在港股上市，私有化之前市值350亿，上市期间，股价持续低迷；
焦点科技旗下的中国制造网，注册会员超过1820万，2020年有来自超过220个国家和地区的用户访问超过8.3亿人次，目前市值46亿；
慧聪网是国内B2B电子商务服务提供商，注册企业用户已超过1500万家，买家资源达到1120万，覆盖行业超过70个，员工2500多名，市值只有10亿港币；
同行普遍盈利能力不佳，市值低迷，业绩不稳定甚至亏损，国联这个不知名公司，凭何一鸣惊人？有何独特的竞争壁垒？
2、质疑之二—规模不经济
B2B电商其实是个苦逼业务，要撮合企业与企业之间的交易，地推团队少不了，从逻辑上来说，公司发展前期的特征是费用高、利润低，甚至先亏损做规模；通过做大规模后，摊低成本，提升利润率，形成规模效应。
3、质疑之四—员工数量、结构及薪酬
一个高速扩张的公司，六年间，收入增长200倍，利润增长47倍，但员工人数居然没变化！六年前公司员工数量777人，六年后806人！这意味着人均营收提升了200倍，人均贡献利润提升了47倍！这是何等的高效率！不得不惊叹公司的管理能力！
要知道B2B业务，从2亿起步到收入五百亿，那是要投入大量推广销售人员的，要知道公司这六年来，旗下的多多电商新开了涂多多、玻多多、卫多多、肥多多、纸多多以及粮油多多等6个电商平台，每个平台都是从无到有，独立的团队！
更奇怪的是，你给公司创造的净利润增长了47倍，工资却原地踏步，你愿意吗？合理吗？
看看员工薪酬，2020年度薪酬支出合计约9500万（包含社保、公积金），人均收入11.8万，2015年公司的薪酬支出约6500万，人均收入8.4万，而这六年人均创造净利润从1.5万元提高至70.7万，但人均薪酬仅仅增加了3万多，跟上通货膨胀了吗？这其中还包含了高管工资数倍的增长！
反映到利润表上，从2018年至今，收入增长了14倍，销售费用还是1亿多，几乎没有增长；管理费用一直在4千万附近，几乎没有增长，真是一家无需投入就可以实现火箭般增长的奇迹；
4、质疑之五—管理团队
公司旗下各多多平台的CEO，百度了一下，涂多多刘斋、卫多多和纸多多黄莎莎、玻多多和肥多多尹海凤、粮油多多季静静，都是年轻美女啊，这些人真的能够吃苦耐劳，把苦逼的B2B业务做好吗？
有兴趣的可以下载这些app体验下，再看看下载量；
5、质疑之六—融资依赖
一般来说，造假公司因为并没有真的赚到钱，但又存在较高的造假成本（刷单、税收成本），所以必须依赖外部融资；康得新和康美都是融资大户，故而可以看到，公司很赚钱却很缺钱，2019年IPO融资5.3亿元，紧接着2020年就通过增发股票融资25亿，两年圈钱30多亿。
即便如此，公司账面存在大额现金的基础上，又向金融机构借了8亿短期借款；按道理电商平台，轻资产经营，销售费用和管理费用也没有增长，不该这么缺钱呀！
问题集中在几个方面
远超同行业公司的利润，并且高的多，在同行业普遍不太好过的时候，它凭借什么条件，达到如此水平。
公司的规模与营收与行业内其它公司不一样，模式也不同，同行业都是先亏损再赚钱，而它是持续的一直在赚钱。
销售费用与员工薪酬同公司业绩不成比例，公司营收增加，但人工数量、工资，销售费用都没有增加，这与互联网行业的基本常识不符，互联网公司都是人工占公司成本的大头，并且为了推广产品，会在节假日做促销和返利活动，销售费用都是随公司的成长不断增加的，而公司增收却不用增加销售费用，让人不解。2021年和2022年的财报里面，此问题也一直存在。
管理团队内大部分用的都是美女，而不是行业内的人才，如何支持公司业务持续增长的。
公司一方面大赚特赚，一方面却又大借大存，不断伸手向市场要钱，分红却没有多少钱，2021和2022分了近2亿左右。
这些方面是公司的硬伤，个人今天也把21、和22年的财报看了，其中感觉比较明显的是1、3、5点，其它问题也还存在。其中关于公司在行业内的排名，在财报里是这样介绍的，2021年在行业 B2B排名第4，2022年第2名，
中国 B2B 专业媒体和行业咨询机构托比网于 2021 年 12 月发布了“2021 中国产业互联网百 强榜”，国联股份位列前十强。前十强分别为1、阿里巴巴 B2B；2、欧冶云商；3、满帮；4、 国联股份；5、上海钢联；6、汇通达；7、华能智链；8、网筑集团；9、中国中化电商；10、美 菜。
中国 B2B 专业媒体和行业咨询机构托比网于 2022 年 11 月发布了“2022 中国产业互联网百强 榜”，国联股份位列前十强。前十强分别为1、阿里巴巴 B2B；2、国联股份；3、欧冶云商；4、 汇通达；5、华能智链；6、满帮；7、上海钢联；8、密尔克卫；9、中国中化电商平台；10、能链。
1.百强榜由托比网研究团队评定。
2.托比网自 2015 年以来发布的第 13 份百强榜榜单。榜单依据企业营收+GMV 数据、盈利数据、 上市+融资数据、新闻传播数据、企业及网站流量数据、公开息中透露的裁判文书等息数据等 几大维度，经过科学算法计算得出。
去看了托比网，关于行业Ｂ2Ｂ报告只看到2017年的，2018以后的看不到，也搜不到，点报告边上的更多，进去最新的报告就是2017年。不知道公司的排名是那里来的。
上图是网站内2017年Ｂ2Ｂ行业排名，2017年涂多多占71名，第一名是阿里巴巴，第四名是上海钢联。
关于托比网在网上查了下，是私企，成员小于50名，于2012年成立，其它的息不多，查到官网（官网地址）去看了看，没感受到它的专业性和影响力。网页界面简单，图片相对粗糙，应该没有修图，公司官网上的息较少，不是每天都更新，一个月有时甚至一条息都没有，有的页面栏部分更新息还是2020的，2023的息很少，一个没有什么息量的网站，这样的网页评出来的排名有可度，拿给谁看，谁会相。如下图所示，官网上的产业联盟，应是每年举办一次，实际进网页里面看只举办了二次，都是在2019年，其它年份都没有举办，2019的活动分别是在上海与宁波，下图是2019年在宁波举办的，有具体的时间与地点，但报道时间却是2023年，这时效性没得说，不知是否还是后面无意补的，这是给谁看呢。
另关于公司的应用ＡＰＰ，去搜了下，5个多的应用大小基本一样，都是106兆左右，这做的太平均了，公司的内容都是一模一样吗，下载量都是2万左右，清一色的基本没有评价，都是蓝底白字的图标，这ＡＰＰ设计的也太偷懒了，公司2022营收最多的是涂料化工和造纸，这二个ＡＰＰ的下载量与评论与其它几个也没什么区别，增加的营收从何而来呢。关于公司的名字应也是蹭拼多多的概率大，不然怎么每一个都叫什么多多呢。
唉，公司的应用也不维护下，一直没什么下载量，跟下面年报所说21年比20用户增长63%，公司所说的增长从何而来，并且公司公布的客单价27.3万，看来企业都是有钱人，没有小公司的订单。
从以上的内容看，这家公司有很多问题，都弄不清楚，公司是不是在造假，相各位都有自己的判断。没必要把什么问题都弄清楚，那是警察要做的事，我们要做的是排除法，关注那些自己认为没有问题的企业。
在选择企业时，保持理性，运用常识判断，就可以了，如果一家公司与其它公司存在明显不一样的地方，要不是特别优秀，要不就是问题很大，如果没有发现特别好的一面，最好是保持一点距离。宁可错过，不要做错。
一般情况下，有一点个人觉得有问题的地方，这家公司就会排除掉，有时候不一定看的对，但为了让自己投资做的安心、踏实，必然做出的选择，不会让自己存在侥幸心理，更不愿承担亏大钱的风险。这游戏基本是零和博弈。做对了可能赚的是走钢丝的钱，做错了可能亏大钱，自己不是游戏高手，不想找高难度动作去做，市场里的选择很多，如果看不懂一家企业，还有其它家可选。做自己看的懂的就好。芒格曾所说过，如果我知道会死在那里，就不会去那个地方。
在投资中，要保留一些洁癖。个人在选择企业时，会优先选择财务相对健康的，比如说负债较少，或是没有负债的，正常能存续的公司，一定是可以产生现金流的，如果不产生现金流，这家公司早晚会有大麻烦，没有一家企业能够永远靠借钱发展下去，也没有不产生利润而生存的企业。
