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金吾财讯|华泰证券发布研报指，阜丰集团(00546.HK)公布上半年业绩：2026年H1实现营收138亿元人民币（下同），同比-1%；归母净利3.5亿元，同比-81%；扣非净利3.5亿元，同比-81%。公司26H1净利润高于该行预期（1.0亿元），主要系味精销量有所增长。考虑味精、氨基酸景气有望改善，以及公司出海有望贡献增量，华泰证券维持“增持”评级，目标价5.45港元。分板块看，26H1食品添加剂板块营收同比+3.1%至66.8亿元，主要系味精销量增加等；味精营收同比+6.1%至51.3亿元，销量同比+22%至95.8万吨，均价同比-13.3%至5.35元/kg，板块毛利率同比-3.3pct至12.5%。动物营养板块营收-5.0%至51.4亿元，主要系赖苏氨酸价格、销量下跌等，赖氨酸/苏氨酸销量同比-6.2%/-1.7%至19.6/16.7万吨，板块毛利率同比-9.6pct至18.6%。高档氨基酸板块营收-14.4%至9.0亿元，毛利率同比-2.8pct至37.9%；胶体板块营收-7.7%至6.1亿元，主要系黄原胶销售价格下降，毛利率同比-7.9pct至28.1%。据卓创资讯，26H1玉米市场均价2.3元/kg，同比+4.7%。26H1公司整体毛利率同比-5.6pct至17.1%。价格层面，据博亚和讯，26H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场均价为7.24/4.66/8.51/6.79/17.5元/kg，同比-21%/-14%/-19%/-6%/-23%。8月28日上述品种市场价格分别为6.4/4.3/7.2/6.9/19.0元/kg，较6月底-2%/-4%/-3%/-4%/+3%，黄原胶价格在厂家挺价意愿较强下有所上涨。华泰证券认为伴随消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复。海外扩张与股东回报方面，据26年半年报，公司哈萨克斯坦生产基地第一期建设于今年初完成，目前正处于测试进行阶段，预计基地将于2026年下半年开始生产，未来将开展第二期工程的规划及建设。公司长期注重股东回报，22/23/24/25年分红率为41%/43%/40%/45%，26年中期分红率为40%。盈利预测方面，考虑到氨基酸、味精等下游景气仍待进一步修复，华泰证券下调公司氨基酸、味精均价、毛利率等，由此下调公司26-28年归母净利润预测至13.0/16.1/21.1亿元（前值为21.3/28.4/32.4亿元，下调39%/43%/35%），同比-47%/+23%/+31%，对应EPS为0.52/0.64/0.84元。结合可比公司26年平均12倍PE估值，考虑到港股流动性因素，给予公司26年9倍PE估值，目标价5.45港元（前值为6.84港元），维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、新项目进度不及预期。

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